抓住澳交所潜力新股 拔开IPO投资迷雾

2016-2013的四年里，澳交所上市公司每年的IPO平均回报率分别为35.8%、39.6%、70.1%与18.8%。这些数字无疑让市场投资者感到振奋与心动不已。然而，对大多数散户投资者而言，很少有机会接触到真正优质的IPO；有时则是在了解了拟上市企业很多背景后，是不是要介入心里仍犯嘀咕

核心揭示：如何锁定优质IPO，让回报最大化？瞄准高潜力流通股，谨防各种套路缠身。

ACB News《澳华财经在线》5月1日讯 统计分析显示，澳交所上市公司2016年的平均回报率为35.8%，IPO首日平均回报率为16.6%。据德勤（Deloitte）早前研报，2015年澳交所上市公司平均回报率为39.6%，2014年曾高达70.1%，2013年为18.8%。这些数字无疑让市场投资者感到振奋与心动不已。

蒙哥马利基金首席投资官、蒙哥马利投资管理公司创始人Roger Montgomery接触过很多IPO公司。他表示，对大多数散户投资者而言，很少有机会接触到优质IPO；有时则是在了解了拟上市企业很多背景后，是不是要介入心里仍犯嘀咕。

雾里看花

律师事务所Herbert Smith Freehills的报告统计，2016年有96家公司成功挂牌，比上一年增长13%，总融资额超80亿澳元。这96家中IT企业占1/4，此外还有15家金融企业。

2016年表现前十佳IPO企业中有4家是IT公司，最好的当属奥罗拉实验室（Aurora Labs），科技类上市公司平均回报率为69.5%。Soon Mining作为唯一一家材料类公司进入前十。Stein、Roe & Fonham Inc研究表明，IPO公司的股价平均要低估16%，对投资者颇有吸引力。

但是，IPO新股是否值得投资，尤其是长期持有？

Roger Montgomery表示，短期回报和交易定式对投机者来说可能尤为重要，但对普通投资者来说却不是，他们会看重企业业绩表现与长期股价。

并且，投资者日渐警觉：澳大利亚长达35年的利率下行，加之美国总统特朗普承诺削减企业所得税，这些都可能使得近期的IPO回报膨大。

早在1995年，曾有一份由Philip J. Lee等多位学者联合发表的学术论文 “澳洲IPO的短期与长期定价研究 ”揭示，长期以来的事实证明，澳洲企业挂牌上市三年内，行情表现明显弱于大盘。此后的表现将取决于资产质量及管理团队的能力。

IPO个股的失败之处往往受到高度关注，许多情况下为媒体所放大，如Dick Smith，已破产退市，Godfrey、Estia、Isentia、Healthscope、Spotless Holdings收益均下滑，且看不到止跌反弹迹象。近两年搭趁中国消费升级热潮上市的乳业股，如迈高集团、贝拉米等公司也不幸成为反面案例。

私募型IPO受到诟病。私募基金通常会以LB（杠杆收购）或VC（风险资本）的形式投资于标的公司，IPO是常见的退出路径。他们在推动企业首次公开募股时，自然不愿意看到股价受压低，而是尽量得到理想估值。

ACB News《澳华财经在线》报道，考虑到其中动机，入手私募基金推动型IPO时似乎需格外当心。Dick Smith破产风波就曾引起过激烈讨论，令私募型IPO的投资价值被打上大大的问号。这样的名单还很长：Boart Longyear、Hastie Group、Building IQ、Norfolk Group和Pac Brands上市后的表现让投资者对私募基金推进型IPO避而远之。

但也有例外，持有JB Hi-Fi、Invocare和Seek股票的投资者收获甚丰，而它们背后也都有私募基金的影子。 

面对纷繁复杂的状况，Roger Montgomery表示，投资者需要做更多审视和总结，才能发现哪些IPO是好机会，哪些IPO是定价过高的圈钱行为，继而合理地确定投资组合。有时，如何避免被围绕IPO的大肆宣传蛊惑，却是比客观评估IPO企业更困难的事情。                                                                                                        

开始入门

第一步，要了解目标公司的业务，很重要的一点是，其业务在5—10年会实现大幅拓展吗？思索答案之际也就揭开了无数其他问题，比如，业务增长面临哪些风险？与之有竞争关系的企业增长计划是什么？整个行业发展前景是否稳定？盈利增长预期现实吗？企业的管理层既往成绩如何？                                                                                                                          

对公司前景了解越少，押赌的意味就越强。

Roger Montgomery认为，根据竞争优势及软肋来评价一家企业比较有效，具体到运营层面，就包括定价权、客户粘性、面临供应商和客户的议价能力等。

套路深，需小心

ACB News《澳华财经在线》报道，看待企业IPO时切记一点，尽管相关专业研究不少，卖方——股份发行方选择将公司公开上市，而不是资产售出，是因为他们觉得通过IPO能获得更好的价格。

当然，如果首次公开募股融来的资金都用在业务开发上，而没有到卖家手里，这可能不是一件坏事。但是，要记住一点，新股通常都是踩着时间点上市的，目的是得到最佳的定价。

并且，要记住你是在和十分精深老道的卖方打交道（以及IPO背后的投行家），而你得到的信息肯定是相对较少的。

跟着"钱"走

在每份信息备忘录中，企业必须概述发展历程和对IPO资金的使用状况。备忘录容易取得，也很有用，它能让投资者很快地筛选出好的企业。同时，上市后企业管理层持有多少股份，备忘录也有记载。

公司管理层在上市后的持股状况值得参考。Roger Montgomery表示，很多投资者认为，若一个公司的CEO在上市后持有20%、30%或40%的股份，他的利益就和公司相一致。其实不是这么回事。CEO到底投了多少钱，这部分资金在他其它个人资产中的占比才是一个更好的指标。

“假如我在股票公开流通以后持有5千万澳元股份，但之前我卖出了5亿澳元股份，那我们的利益根本就不会一致。管理层的大多数财富都将捆绑在公司的成功上吗？如果不是，就要当心。兼职的或临时的CEO可能会带来破坏性的影响。”

什么在驱动盈利增长？

ACB News《澳华财经在线》报道，公开上市的公司都是新公司，这是普遍存在的一种误解。有很多首次公开募股的公司都已存在多年。的确，婴儿潮一代即将退休，他们有的打算卖掉自己的公司，其中一些企业已有几十年运营历史。

正是多亏有些企业存在较长时间，投资者可以挖掘公司的盈利记录，加深对公司盈利持续能力的了解。

在澳洲，如果被定义为大公司（营收在2500万澳元或以上，或者每财年末公司总资产和公司控制实体资产的总额达1250万澳元，公司有50名以上员工），这家公司必须提供每财年的财务报告和董事报告，且资产账户要接受审核，所以企业的业绩成长历史都有据可查。

看到企业蒸蒸日上，且估计还将继续如此，这样的股票方才值得拥有。如何确定公司盈利在增长？Roger Montgomery表示，确定三个核心驱动因素，并一直跟踪它们。

在发展成熟的市场，通常是市场占有率决定着企业盈利增长规模。市场份额的变化决定着竞争对手间相对的收益增长率变化。

另外的一些业务形态，如超市，利润率是盈利增长的重要驱动力。当德国廉价超市Aldi进入澳洲，Woolworths“世界级”的EBITDA利润率很快就遭受打击，此后一路下降。其他影响盈利驱动因素可能还包括生产率或运营效率、客户满意度、直接营销成本、运营资金，乃至大宗商品价格等。

估值判断

ACB News《澳华财经在线》报道，判断是否以真正低位买进公开流通股，有一条简单的经验法则值得掌握。看下预编（pro forma）资产负债表（即公司上市之后预估性质的资产负债表）上的股东权益。倘若无形资产部分过多，那要当心，因为那意味着股东权益受膨大，变得虚高。通过大肆整合并购形成的公司是典型例子。

确定股东权益，拿它除以发行股数，就得到了每股权益值。然后用预期的每股收益除以每股权益值，就得到股权回报率。若得出的是个位数，那可能就要寻找下一个投资标的了。

如果得出双位数且企业的长远预期看上去还不错，通常相对于每股权益支付的倍数较低时，价值显现，此时值得驻足。