【本周焦点】鲍威尔讲话强化降息预期，美元回吐周内涨幅（组图）

美元：经济韧性VS通胀隐忧！美国PMI创新高但就业放缓，美联储陷入两难，美元何去何从？

上周美元表现整体偏弱。美元指数以约97.79点开局，期间一度上探至98.7点高位，随后受消息影响显著回落。截至8月22日收盘，美元指数跌至97.72点附近，较前一周微幅下跌。美元兑主要货币呈现先扬后抑走势：周中受美联储纪要和强劲经济数据支撑短暂走强，但周末在杰克逊霍尔全球央行年会讯息影响下显著走软。

美国当周经济数据喜忧参半。联邦储备7月会议纪要显示多数官员仍认为通胀风险高于就业风险，暗示货币政策仍保持警惕。然而，就业市场出现放缓迹象：截至8月16日当周初请失业金人数意外增加至23.5万人，创5月底以来最大增幅。与此同时，8月美国制造业和服务业活动出人意料地向好。Markit发布的8月PMI初值显示综合产出指数升至55.4，创年内新高，尤其制造业PMI大幅回升至53.3，重返扩张区间，显示第三季度经济动能强劲。不过值得注意的是，企业投入物价指数亦升至近三个月高点，反映美国政府关税政策推高成本。强劲经济增长伴随关税驱动的通胀压力，使美联储面临两难：一方面经济韧性支持了政策紧缩的延续，另一方面通胀来源偏供给侧令过度紧缩存顾虑。

尽管如此，金融市场对美联储年内降息的预期并未被打消。市场预计美联储在9月16-17日议息会议上降息的概率升至85%，高于此前一周约72%的水平。同时，市场计价美联储年内降息合计约54个基点，这意味着9月后可能还有一次降息。上周多位联储官员发表讲话，态度略显谨慎。芝加哥联储主席古尔斯比提到近期服务通胀回升令他“有些不安” ，认为关税带来的滞胀风险值得关注。此外，美国总统特朗普上周再度对美联储施压，他公开要求理事库克辞职并威胁将其解职，引发市场对美联储独立性的担忧。特朗普多次批评鲍威尔降息不力，市场预计他可能在明年5月鲍威尔任期届满后改换更鸽派的联储主席。政治层面的干预言论一定程度上强化了市场对宽松政策的押注。

上周贸易局势方面，美国与欧盟公布7月所达框架贸易协议细节：美方将对多数欧盟输美商品征收15%关税，同时欧盟取消对美国产工企产品关税，并开放美国产海产和农产品市场准入。由于关税水平符合市场预期并非最悲观情形，投资者情绪相对稳定。另外，在美中贸易关系上，美国总统特朗普于前一周宣布将对华关税进一步宽限90天，避免了贸易战的再度升级，这一消息利好全球市场风险偏好。受上述消息影响，避险美元的吸引力有所下降。

另一方面，在上周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表重磅讲话，被市场解读为明显偏鸽派。鲍威尔指出目前美国劳动力市场表面平衡但供需“双降”，这种不寻常状态意味着就业下行风险正在上升，一旦风险变为现实可能很快发生。他强调将“谨慎行事”，暗示若就业形势恶化，不排除在下月采取行动的可能。鲍威尔并未明确承诺降息，但这一番表态已被视作为9月降息敞开大门。市场人士评价称，鲍威尔讲话鸽派程度超出预期，令投资者加大了对美联储即将转向宽松的押注。受此影响，美元周五晚间出现明显下挫，美元指数日内大跌近1%，从鲍威尔讲话前的98.7附近迅速滑落至97.6一线。另外，美国10年期国债收益率同步下行约8个基点至4.25%，2年期收益率大跌9个基点至3.7%附近，显示债市也在消化更宽松的前景。

总的来说，受经济数据与政策预期反复影响，美元上周先扬后抑，周线略微收低。初请数据转弱和鲍威尔鸽派发声强化了市场对美联储近期开启降息的预期，盖过了强劲PMI和鹰派纪要带来的支撑。避险需求也因地缘及贸易形势缓和而减弱，共同打压美元走势。展望后市，美元方向取决于后续经济数据表现是否足够强劲以阻止联储9月行动；若没有新的利好数据，“阻止9月降息的举证责任”将落在经济指标上，美联储政策转向的预期可能继续令美元承压。

欧元：美俄关税谈判缓和！欧盟贸易协议落地，避险情绪降温欧元趁势反弹

上周欧元兑美元先抑后扬，最终小幅收高。欧元/美元以约1.1694开盘，周内一度在美元走强背景下跌至1.16出头的低位，之后随着美元回落而强势反弹。周五欧元飙升并触及1.1742美元的三周高点，创下7月下旬以来新高，收于1. 1717附近。整体来看，欧元走势紧随美元节奏：前半周受美元走强拖累下行，后半周在美元转弱时急剧反弹，表现相对稳健。

欧洲基本面消息上周略显平淡，但总体偏正面。最新公布的欧元区通胀数据显示物价涨势明显放缓。欧盟统计局确认7月欧元区CPI同比上涨2.0%，终值与预期一致，成功回到欧洲央行设定的目标水平。核心通胀亦延续下行趋势，显示高通胀态势已大为缓和。物价压力缓解使市场更加确信欧央行暂不会采取新的紧缩措施。与此同时，欧元区8月经济活动出现改善迹象。根据欧元区8月制造业PMI初值回升至50.5，四个月来首次重返荣枯线以上，服务业PMI略降但综合PMI升至去年5月以来高点。需求方面，新订单出现自2024年5月以来首次增长，表明欧元区经济韧性好于预期。尽管制造业仍面临挑战，但整体商业景气的边际改善提振了市场对欧元区经济软着陆的信心。

在政策方面，欧洲央行维持观望立场。本月稍早的会议上，欧央行已将主要再融资利率维持在2.00%不变，宣告持续一年的降息周期暂告段落。据路透社援引欧央行内部消息人士，上周在杰克逊霍尔与会的官员透露，除非接下来通胀或经济活动数据突然恶化，否则9月会议上大概率将按兵不动。不过，这并不意味着政策转向彻底结束。由于最新预测显示明年通胀将短暂低于2%目标且随后回升，欧央行内部预计年内仍可能有进一步降息，需要等秋季会议视经济情况再展开讨论。目前来看，欧元区经济比想象中更有韧性，而美国对欧盟商品征收15%关税的影响也未超出欧央行预期范围。这使决策者有空间在9月暂不调整利率，将注意力转向秋季的数据再做打算。欧央行行长拉加德上周出席杰克逊霍尔论坛时也强调，欧元区当前政策利率已处在“合适位置” ，为观察此前宽松措施效果留出余地。

其他影响欧元的因素方面，贸易与地缘动态值得关注。尽管美国对欧盟的新关税在夏季落地，但欧盟与美国7月达成的贸易协议避免了更极端的关税报复情形，双方在部分领域互让，有助于降低市场对欧元区出口前景的悲观预期。同时，俄乌局势若出现转机将对欧元形成直接利好。上周投资者密切留意美俄领导人关于乌克兰的讨论进展。有分析指出，如若乌克兰实现停火，将首先利好欧元等欧洲资产。虽然目前尚无实质突破，但相关憧憬在一定程度上支撑了欧元区风险偏好。总体而言，上周避险资金从美元回流，欧元作为风险中性货币受益。受美元走软牵引，欧元周后半段明显反弹。周五鲍威尔暗示降息后，欧元单日上涨逾1%，带动汇价重返1.17上方。欧元对美元的强劲反弹体现了利差因素的边际变化：美联储降息预期升温使美欧利差缩小的预期增强，削弱了美元相对吸引力。当日欧元收于近一个月高点，扭转了此前几日的跌势。

总体来看，上周欧元兑美元先跌后涨，全周略有升值，表现出一定韧性。欧元区通胀回落至2%目标、经济活动略有改善，强化了欧央行暂停宽松的理由，对欧元形成基本面支撑。与此同时，美联储政策转向预期升温导致美元走弱，是上周后段欧元反攻的主要动力。地缘贸易风险暂未进一步恶化亦利好欧元表现。展望未来，市场预计欧元将维持区间震荡，进一步走强需看到欧元区经济数据持续向好或美联储明确进入降息周期，否则欧央行年内可能重启宽松的前景将限制欧元上行空间。  

英镑：美元跳水英镑反弹！美联储降息预期升温

上周英镑兑美元总体窄幅震荡，周线微幅收低。英镑以1.3552左右开盘，周中曾随美元走强而一度滑落至1.34中段，随后在周末美元跳水时迅速反弹。周五英镑兑美元上涨近0.9%，收复大部分失地，最终收报约1. 3527。整体来看，英镑上周缺乏独立趋势，主要随美元走势起伏，内部基本面消息提供了一定支撑但未引发汇价方向性突破。

英国上周最受瞩目的数据是通胀报告。8月20日公布的7月消费者物价指数（CPI）同比上涨3.8%，高于6月的3.6%，达到近一年半高点。这一读数略高于市场预期的3.7%，也正好符合英国央行先前预测。其中服务业通胀升至5.0%，显示核心价格压力依然顽固。CPI上行主要受航空旅行等交通成本推动，属较波动项目。分析人士指出，机票价格飙升是通胀超预期的主因，此类临时性因素可能不会过度改变英国央行政策判断。

数据公布后英镑短线温和上涨0.1%。通胀高企意味着英国央行在抑制物价方面仍面临压力，但考虑到近期经济趋缓，央行或更倾向耐心观察。英国第二季度GDP增速优于预期（同比增长0.4%，高于央行预期），为决策者提供了一些回旋空间。当前市场普遍预计英国央行短期内将按兵不动，不会急于进一步降息，尤其在通胀尚未明显受控的情况下。

另一方面，英国失业率和职位空缺近来有所上升，劳动力需求趋软，暗示此前连续加息的滞后影响开始显现。8月中公布的数据还显示，英国劳动参与率仍低于疫情前水平，16-64岁人口中有21%处于非劳动力状态，凸显供给侧问题。经济增长方面，7月零售销售和PMI等数据在时间窗口之外，对英镑影响有限。总体而言，英国国内基本面给出的信号偏混合：通胀粘性令政策无法大幅宽松，但经济放缓又限制了英镑利差优势。由此，英镑近期更多取决于外部因素尤其是美元走势。

此外，全球市场情绪的变化对英镑上周走势影响明显。周中美元走强时，英镑一度承压下跌。不过由于英国资产对全球风险情绪较为敏感，随着避险情绪降温、股市上扬，英镑获得一定支撑。特别是在周五，美联储降息预期引发美元急挫，英镑兑美元顺势上扬近0.9%。当天英镑收复至1.352上方，较日低反弹逾百点，凸显美元因素主导下的英镑弹性。英国国债收益率当日同步下行，10年期英债收益率降至4.3%下方，显示投资者风险偏好改善。英镑作为高收益G7货币，在风险情绪改善和美元走弱环境下往往相对受益。

总的来说，英镑上周基本走出横盘震荡行情，周线轻微收低，表现略弱于欧元等货币。英国通胀数据高企强化了英国央行观望态度，投资者对其年内再行动持观望态度。国内基本面缺乏亮点，英镑缺少明确方向，引发市场预期分歧。英镑走势主要受美元驱动：后半周在美元下跌时趁势反弹，体现一定弹性。展望未来，英国通胀路径和经济数据将是英镑走向的关键。若通胀持续超预期且经济相对稳健，英央行可能被迫重新考虑政策方向，这有望支撑英镑；相反如果经济下行压力加大，英镑可能因宽松预期升温而承压。短期内，英镑或将继续在当前区间波动，等待更明确的宏观指引信号。

澳元：全球股市回暖！澳元触底反弹1%，中国政策预期+美元走软助商品货币逆袭

上周澳元兑美元先抑后扬。澳元在0.6492左右开盘，周中一度受国内外利空影响下探至0.64的阶段低位，但随后随全球风险偏好改善而触底反弹。至周五收盘，澳元升至0.6492美元，日涨幅逾1%，创下近三周高点。

澳元此前处于低位，主要受国内降息周期和对中国需求担忧打压。本月早些时候（8月12日），澳大利亚储备银行宣布年内第三次降息，将现金利率下调25个基点至3.60%。澳洲联储行长布洛克当时明确表示，为确保通胀可持续回落并支撑就业，未来可能还需“略低于当前水平”的利率，暗示后续仍有降息空间。这一鸽派指引令市场预期RBA可能在年底前再降息1-2次，将利率降至约3.1%。受政策宽松预期影响，澳元本月上旬一度跌至五年低点。8月中旬RBA公布的季度经济展望下调了增长预期，但认为通胀正朝目标回落、就业市场有轻微放松，为继续宽松提供了依据。在8月政策会议后，澳元对利率敏感度较高，市场情绪偏空，汇率持续承压。

上周澳大利亚本地经济数据相对有限，影响澳元波动的主要是外部因素。首先，中国经济与政策动态对澳元依然举足轻重。8月20日，中国贷款市场报价利率（LPR）按兵不动，1年期维持3.0%、5年期3.5%。市场原本有部分预期中国可能降息以刺激经济，但结果未见放松，引发商品货币短暂走弱。其次，全球商品市场对澳元形成间接影响。国际铁矿石、铜等大宗商品价格上周略有反弹，加上原油价格高位震荡，这些都对资源出口国澳大利亚的货币提供了一定支撑。投资者对中国出台更多稳增长措施的憧憬也提振了澳元多头的人气。值得一提的是，特朗普政府在对华贸易上释放善意，前一周延长了对中国加征关税的宽限期，避免贸易战升级。此举有助于稳定市场对中国和澳洲出口前景的预期，消除了澳元的一大下行风险因素。此外，澳大利亚与主要贸易伙伴的政治经济关系上周未现新的紧张，风险溢价相对下降。

最重要的驱动还是全球风险偏好和美元走势。上周前半段，受美联储纪要偏鹰和美国经济数据强劲影响，美元走高，全球股市震荡下挫，市场避险情绪略升温。这期间，澳元作为高β系数风险货币随之走低。但进入下半周，随着风险情绪回暖，澳元触底反弹。周四开始，投资者对美联储降息的押注升温带动美元回落，商品及股市上扬，资金重新流向高风险资产。在此背景下，澳元空头回补动力增强，汇率摆脱低迷。周五，美联储鲍威尔讲话引发美元急跌，风险资产普涨，澳元单日大涨逾1%。这是近一个月来澳元最大单日涨幅之一。

同时，贸易局势的改善也为澳元提供额外助力。美国与中国之间延长关税休战期90天的消息，提振了对大宗商品需求的信心。作为中国商品需求 “晴雨表” 的澳元对此高度敏感。与此同时，美国暂未对澳大利亚主要出口品追加关税，且澳大利亚从中国跨境电商进口增长被视为抑制本国通胀的新因素。这些都缓解了市场对澳洲经济的担忧。地缘政治方面，澳大利亚内部政局稳定，周边亚太地区地缘风险可控，没有新的避险驱动。整体而言，上周外部环境由不利转为有利，澳元摆脱颓势。

总体来看，在经历数周低迷后，澳元上周成功反弹走强。澳洲央行降息周期和中国经济放缓预期曾令澳元承压，但上周美元走软和全球风险偏好改善帮助澳元扭转跌势。权威媒体指出，特朗普延长对华关税宽限期等举措令全球贸易前景略有转机，这对商品货币澳元形成实质支撑。周末时澳元重回近一个月高位，显示空头力量明显消退。展望未来，澳元能否延续升势取决于几个因素：其一，中国经济刺激政策及大宗商品价格走势将直接影响澳元；其二，美联储政策走向决定美元强弱，如美元进入降息周期，澳元有望继续反弹；其三，澳洲国内经济数据尤其是通胀和就业将左右RBA政策预期。如果全球风险情绪保持正面且澳洲经济稳中有进，市场预期RBA可能放缓降息脚步，届时澳元有望进一步收复此前失地。      

日元：避险情绪降温？日元为何逆势升值？日本经济韧性+美联储转向成关键

上周美元兑日元走势波澜不惊，后半段美元走弱使日元小幅升值。汇率以147.15左右开盘，周内大部分时间在147-148区间窄幅震荡。周四之前，美日息差主导汇率，小幅上扬的美债收益率一度推动美元/日元逼近148. 5水平。然而到了周五，受美联储降息预期骤然升温影响，美元/日元急挫逾1日元。最终美元/日元收报约146.95，较前一周小跌约0.2%，日元成为上周少数兑美元上涨的主要货币之一。

日本国内经济消息对汇率的影响逐步显现。前一周公布的日本第二季度GDP增速年化达6.0%，大幅高于预期，显示出口在美国关税压力下仍保持韧性。这一意外强劲的数据为日元提供了基本面支撑。更重要的是，日本通胀虽有所放缓但依然高于央行目标。上周数据显示，日本7月全国核心CPI同比上升3.1%，高于市场预期的3.0%，虽较6月的3.3%略有回落但已连续第二个月高于2%目标，表明内需驱动的物价涨势依然强劲。通胀粘性使得市场对日本央行年内再度加息的预期升温。路透社调查显示，近三分之二的受访经济学家预计日本央行将在第四季度加息25个基点，将政策利率从0.50%提升至0.75%。这比上月调查时支持年内加息的比例（54%）有所提高，凸显市场对日本政策正常化的信心提升。

与此同时，日本央行官员近期措辞谨慎但并未排除进一步收紧可能。自今年1月退出负利率并将短期利率提至0.5%后，央行行长植田和男多次重申将 “耐心行事” ，因为预计美国关税对日本出口的不利影响将在未来显现。不过在最新的前瞻指引中，央行上调了通胀预期，表明对物价上涨的持续性有所认识。鉴于物价形势和经济韧性，部分政策委员开始担忧延续超宽松可能带来副作用。上周五公布的东京地区8月核心CPI同比涨幅仍在2.9%，连续超过目标水平。这些因素共同增加了央行年内调整政策的压力。市场据此推测，若美联储开启降息而日本通胀维持高位，日美货币政策差异将收窄，日元有望得到中期支撑。

此外，日元传统上的避险属性在上周有所削弱，因为整体风险情绪改善。俄乌谈判出现一线希望、美国延长对华关税宽限期等消息使避险需求下降，这通常会令日元承压。然而，由于美联储政策预期转向的影响更大，避险逻辑未主导日元走势。

总的来说，日元上周稳中偏强，成为在美元下跌时受益的货币之一。日本国内高于目标的通胀和强劲的经济数据增强了央行年内加息的预期，为日元提供基本面支撑。同时，美联储政策转向迹象令美日利差预期缩窄，周末美元兑日元回落。整体风险情绪改善虽对避险日元不利，但利差因素主导下日元仍小幅升值。展望未来，若美国进入降息周期而日本央行迈向正常化，日元有望逐步走强。不过短期内日元走势仍可能反复：全球市场波动和潜在干预风险将影响日元需求，日本政府已表示密切关注汇率以防范过度波动，一旦美元/日元再次逼近150等敏感水平，口头或实际干预预期将限制日元进一步贬值幅度。