日本股巿狂飙5%日圆暴跌！高市早苗的“死穴”在日债（组图）

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日本极有可能迎来历史上的首位女首相，高市早苗在刚过去周末执政自民党总裁选举胜出后的首个交易日，日本资本市场也给出了最直接、最猛烈的反应：日经225指数暴涨5%，首次突破47000点；日圆兑美元汇率大幅走弱1.5%，悄然跌破150的关键关口，兑欧元更是跌至历史新低，而基于对未来财政扩张的担忧，长期国债收益率则发出刺耳的警报——日本40年期国债收益率飙升至3.550%，日本10年期国债收益率也升至1.68%，创2008年以来新高，债市承压。

高市早苗身上有两个最鲜明的标签：军事方面极右翼化、坚定的「安倍经济学」簇拥者。

所以，「高市交易」的核心逻辑即在于：市场预期高市将延续「安倍经济学」三支箭」中的核心——大胆的货币宽松和积极的财政刺激。这意味着，日本央行不仅不会急于加息，甚至可能被迫放缓紧缩步伐。

2024年8月2日，日本东京一间证券行外，一名男子走过显示日本日经指数平均的电子荧幕。（Reuters）

那么，在低利率、宽货币的环境下，实体经济的回报率有限，海量资金无处可去，股市自然成为最直接的蓄水池。股市自然冲高。而积极的财政政策意味着政府将发行更多国债来支撑支出，这直接打压了债券价格，推高了长期国债收益率。简单来说，市场正在押注：高市上台 = 更多的钱 + 更低的利率 = 股市上涨。

高市早苗当选日本自民党总裁后首个交易日，日经225指数暴涨超4%，首次突破47000点。

而日圆，则因其与日本的利率水平息息相关，在加息预期减弱的背景下，自然成为了被抛售的对象。

高市早苗当选日本自民党总裁后，日圆兑美元汇率大幅走弱1.5%，跌破150的关键关口。（trading economics）

要知道，高市早苗支持的「安倍经济学」，已经早就不适用于当前高通胀的日本经济。「安倍经济学」的无限印钞能够施行的前提是长期通缩环境，再不济也得是低通胀。就连MMT货币理论都把前提写得很清楚，不能高通胀。

一旦高通胀，「安倍经济学」就无法适用。高市早苗在当选之前，仍然拿着「安倍经济学」当口号，以扩大福利支出来吸引选票，在选举时能喊口号，但当选后就会知道柴米油盐有多贵。如果而后仍然强行推行安倍经济学，勒令要求日本央行暂停当前的加息缩表周期，转而继续无限印钞大放水，那么日本通胀大概率会失控，日圆汇率将崩盘式贬值。

高市早苗为「安倍派」余下少数有力问鼎首相的人物，并自称是「安倍经济学」的继承者，支持财政及金融宽松。

最直接的代价，就会是日圆的持续贬值。传统经济学理论认为，日圆贬值有利于出口。但日本的情况是，不会因为日圆的贬值使得日本出口有所增加，反而会加大日本进口的负担。这正是当前日本经济面临的一个致命悖论：日本是一个资源极度贫乏的国家，能源、原材料、粮食等严重依赖进口。日圆贬值意味着进口成本飙升，这会直接推高国内的通货膨胀。持续的通胀正在严重侵蚀日本民众的实际收入和生活水平。

当民众连基本生活都感到压力时，消费意愿必然下降，内需市场将受到沉重打击。同时，企业利润被侵蚀。虽然部分出口企业可能因汇率受益，但更多依赖进口原材料的企业，其成本压力巨大，利润空间被严重挤压。因此，看似繁荣的股市背后，是日本经济基本面的持续恶化。日圆将持续走软，如果高市届时没有很好的对策，这也将动摇她的执政基础。

图为2025年10月4日，高市早苗在自民党总裁选举中发表讲话。（Reuters）

2022年美国联储局激进加息以来，由于日圆汇率大幅贬值，再加上国际资源价格暴涨，让日本通胀连续三年维持在3%左右的水平，早就不是之前长达30年的通缩状态。这当然也不是很多人鼓吹的「走出通缩」，这并不是日本经济好的象征。

如果日本通胀维持在1%-2%的水平，还能说是「走出通缩」，但常年维持在3%左右的水平，已经是较高通胀。就好比一个长期减肥的瘦子，突然一下子暴饮暴食，体重暴增，这肯定不能称之为「健康」。

日本近一年的通胀都维持在3%以上水平，令日本民众感到通胀之苦。(trading economics)

在日本还未控制住通胀的情况下，如果高市早苗坚持继续推行「安倍经济学」，那么只要日本通胀失控，哪怕日本央行选择降息，日本的长期国债收益率仍然会走高，市场会帮日本加息。因为10年期国债收益率，是包含通胀率。只要市场认定日本无力控制住长期通胀，那么当前日本的通胀率，就会加到日本的长期国债收益率上。

而如果高市早苗台下说一套，台上说一套，不继续推行「安倍经济学」，继续加息缩表的话，也同样会推高日债长期收益率。简而言之，不管高市早苗怎么做，日债长期收益率，大概率仍然会继续走高，日债价格还是会继续下跌。因为这是当前日债过于庞大，且全球金融形势发生根本性变化，所大概率带来的结果，也就是日债危机爆发的可能性。

日本过去数年，加息十分缓慢艰难，正是因为日债规模过于庞大。只要日本央行大幅加息，日债危机就恐爆发。﹙路透社﹚

过去这5年，日本10年期国债收益率从0利率，已经一路涨到1.68%的收益率。而日本央行当前的利率仍然只有0.5%，加息十分缓慢艰难，这就是因为日债规模过于庞大。只要日本央行大幅加息，日债危机就会爆发。但即使日本央行不加息，只要日本长债收益率持续走高，也仍然会推动日债危机的爆发。这会是高市早苗的「死穴」。按照目前趋势，明年上半年，日本10年期国债收益率有可能超过2%。如此的话，这就是一个至关重要的界限。

市场的「高市交易」是一场基于预期的短期狂欢，但经济的运行，终究要回归基本面。当货币宽松的边际效应递减，当财政赤字的压力山大，当民众因通胀而痛苦不堪，这就是高市面对的基本盘。这场政治豪赌的结果，将在未来几个月甚至几年内逐渐显现。

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