【本周焦点】降息预期急剧升温，美元创四个月最大周线跌幅（组图）

美元：降息预期急剧升温，美元创四个月最大周线跌幅

上周美元走软，美元指数自周初约100附近回落至周末的99.4左右，全周下跌约0.72%，创下近四个月来最大单周跌幅。感恩节假期令市场交投清淡，但投资者对美联储降息预期的急剧升温主导了美元疲软走势。

随着美国政府结束长达43天的停摆并补发一系列经济数据，10月和11月就业等指标走软，强化了美联储将于12月降息的预期。CME FedWatch工具显示，美联储12月9-10日会议降息25个基点的概率从一周前的42%飙升至逾80%、并在周五进一步升至接近87%。此外，美国总统唐纳德·特朗普再次公开向美联储施压要求降息，也增添了市场对政策放松的押注。

美联储官员上周陆续发表鸽派言论，引发市场强烈反应。美联储理事沃勒周一表示，就业市场疲软足以支持12月再降息一次，尽管之后的行动将取决于政府停摆延迟发布的大量数据。

纽约联储主席威廉姆斯前一周的讲话同样偏鸽派，使市场对近期开启降息的预期明显增强。受此影响，交易员普遍认为美联储在即将到来的会议上将把联邦基金利率下调0.25个百分点至3.50%-3.75%区间。

尽管一些决策者仍对通胀顽固保持警惕，但包括旧金山联储行长戴利在内的多位官员已转而支持进一步宽松，以防经济下行风险。需要注意的是，美联储官员将于上周六进入静默期，在12月决议前不再发表公开评论。

受政策前景影响，美元利差优势有所收窄，市场情绪也偏向风险资产。投资者预期美联储提前转向宽松，使美国国债收益率下行，削弱了美元吸引力。UBS财富管理办公室指出美元的相对吸引力正在下降，建议增加欧元和澳元等非美货币的配置。

同时，美中关系出现缓和迹象也提振了风险情绪：美国总统特朗普与中国国家主席习近平在周一进行了未预先公布的通话，特朗普称两国关系“非常强劲”，此前双方已在韩国会晤并就贸易协议框架达成一致。

这一消息推动市场风险偏好上升，避险美元的需求有所下降。总体来看，上周资金从美元流向高收益及风险货币的倾向明显。

展望未来，美元短期内或将继续受制于降息预期。若12月美联储果真降息且释放更多宽松信号，美元可能延续弱势。然而也有分析人士提醒美元走势存在分歧：此前欧元区增速领跑、美欧利差收窄推动了欧元升值，但展望后市，美国经济韧性仍可能支撑美元。

如果即将公布的经济数据意外强劲或美联储态度比市场预期更慎重，不排除美元出现阶段性反弹的可能。因此，美元中短期前景将取决于后续经济数据和美联储决策动向，在降息落地前料维持偏弱震荡格局。

欧元：欧央行按兵不动支撑汇率，欧元受美元疲软带动小幅走强

上周欧元对美元震荡上行，欧元/美元汇率从1.15附近攀升并于周四触及1.1613的一周半高点，随后略有回落，周五收报约1.1596。受美元走软带动，欧元全周小幅上涨约0.76%。

上周影响欧元的关键因素包括欧元区稳定的经济通胀形势和地缘局势进展。根据欧央行最新公布的10月会议纪要，决策者认为当前政策利率水平“处于良好位置”，经济展现韧性且通胀接近2%目标，因此对进一步降息并不着急。

部分官员甚至提出，在今年上半年已将存款利率减半至2%后，降息周期或已结束，除非未来出现通胀持续低于目标的风险。正因如此，投资者愈发相信欧央行今年内不会再降息，市场预计2026年中之前仅有三成概率会进一步放松。

与此同时，欧元区最新指标显示经济温和增长、通胀大体维持在2%附近。稳健的基本面降低了政策不确定性，对欧元形成基本面的支撑。

另外，乌克兰局势出现和解曙光的消息提振了欧元人气：俄罗斯总统普京称，美乌讨论的初步和平方案可能成为未来结束冲突的基础。若俄乌达成停火或和平协议，将消除笼罩欧洲的重大地缘风险，利好欧元。

而避险资金可能从瑞郎等资产回流，分析人士称虽然目前“和平红利”尚未充分显现，但预期一旦明朗，欧元有望进一步走强。

欧洲央行决策者的言论整体偏向维持现状、观望为主。上周克罗地亚央行行长、欧央行管理委员会成员武伊契奇表示，欧央行不应过度微调政策，只有当通胀前景持续并无反弹地低于目标时才考虑再次降息。

他强调“精确将通胀压在2%上方几乎是不可能的任务，过度行动反而引入不必要的波动”。这一言论与其他官员此前警告“勿因小幅偏离目标就贸然行动”的观点一致。

此外，欧央行10月纪要也显示，部分官员认为降息周期已到尾声，只有在通胀前景大幅转弱时才会重启宽松。整体来看，欧央行高层的表态巩固了“利率将在较长时间维持不变”的市场预期。

展望短期，欧元走势谨慎乐观。鉴于欧央行表态维持利率不变且倾向于在较长时间内按兵不动，欧元的政策面相对稳定。若美联储进入降息周期而欧央行按兵不动，美欧利差收窄将继续支持欧元。

然而欧元进一步上行空间可能有限：一方面，欧元对美元年内已累计升值显著，当前水平上部分投资者顾虑估值偏高；另一方面，美国经济韧性仍不可小觑，如果未来数据再次显示美国相对强劲，欧元升势可能受到挑战。

英镑：预算案传递财政审慎信号，英镑录得三个多月最佳周表现

英镑兑美元上周表现突出，录得三个多月来最大单周涨幅。英镑/美元由周初约1.31上行至周五接近1.323，在主要货币中周线涨幅居前。英镑走强得益于英国发布的新财政预算引发投资者 “如释重负” 式的乐观情绪，以及美元走软的推动。

上周影响英镑的核心因素是英国财政政策出现重大调整。英国财政大臣雷切尔·里夫斯上周公布了备受期待的年度预算，她在预算中宣布未来几年将额外增税260亿英镑，以提高社保和公共服务支出，同时将英国税收占GDP比重推升至二战后的新高。

这份“紧缩”取向的预算旨在压缩财政赤字、稳定债务水平，向市场传递了新政府致力于财政纪律的信号。尽管反对者批评其加税过多，但里夫斯在周四为预算辩护时强调，提高税负是为了资助福利支出、修复公共财政的必要之。

投资者整体对此反应积极，认为政府更为审慎的借贷路径有助于提升英国债券的信誉。市场此前对于工党新政府财政扩张的疑虑有所缓解，英镑因此获得支撑。

正如分析人士所称，英镑预算后的上涨更像是一种“利空出尽后的反弹”，投资者对财政稳定的信号表示欢迎。同时，由于预算细节大多已被市场预期，英镑的上扬也部分反映了对预算不确定性解除后空头回补的行情。

英国央行近期的动向同样受到关注。英央行在11月利率决议中以5票对4票的微弱优势维持利率不变，这是连续第二次按兵不动。考虑到英国通胀率已有所回落且经济增长放缓，市场普遍预计英央行将在12月重启降息周期。

当前英国10年国债收益率较年内高点明显回落，显示宽松预期升温。英央行官员近期讲话不多，但会议纪要透露出内部意见分歧：少数反对者仍担心通胀黏性，支持继续紧缩；但多数委员倾向于观望经济走势，再酌情放松。

随着12月会议临近，英央行将进入静默期，市场目光转向届时公布的新经济预期，以判断其政策路径。财政方面，首相和财政大臣在预算出台后一同为政策背书，里夫斯强调新财案为未来几年提供了更大缓冲空间，可降低经济下行时追加开支的压力。这种财政与货币政策配合，使投资者对英国宏观前景的信心略有增强，利好英镑。

展望后市，英镑短线或维持高位震荡，进一步上涨需新的驱动因素。如果12月英国央行确认开启降息，而美联储同步放松，英镑兑美元或保持相对稳定，很难出现单边走势。

反之，若英央行降息幅度或速度超出美联储，英镑可能面临一定下行压力，因为收益率优势将更快消失。好的一面是，英国政府展现的财政纪律有望提振海外投资者信心，从而为英镑提供潜在支撑。

例如，大型投资者普遍欢迎预算提高财政缓冲的举措，但也担心过重税负长期可能拖累增长。因此英镑中期走向将取决于货币宽松和财政稳健之间的平衡。

澳元：通胀意外飙升引央行转向鹰派，澳元周涨1.46%领跑汇市

上周澳元兑美元显著走强，从0.6464左右攀升至0.655一线，周涨幅约1.46%，在主要货币中表现亮眼。周三澳大利亚公布的通胀数据远超预期，成为澳元上涨的主要催化剂。

最新数据显示，澳大利亚10月CPI同比上涨3.8%，高于预期的3.6%，且为连续第四个月加速。核心通胀（修正均值）也升至3.3%，高于上月的3.2%，表明物价涨势再度抬头。通胀意外偏热促使投资者迅速修正对澳洲央行（RBA）政策路径的预期：原本预期明年5月可能的最后一次降息，目前概率已从40%暴跌至仅8%；相反，市场开始押注RBA在明年底前再度加息的可能性，上调了加息概率至约32%。

受此影响，澳元在数据发布后应声上扬0.5%，达到0.6502美元，澳大利亚三年期国债收益率跳涨11个基点至3.855%，创2月以来新高。牛津经济研究院分析师形容这份通胀报告“相当难看”，意味着“降息已彻底无望，实际上不能排除加息的可能”。有经济学家甚至指出，由于RBA下次例会要到明年2月，为遏制通胀抬头，不排除央行在12月会议上就提前加息的选项。可见，通胀飙升令澳洲货币政策天平重新倾向收紧，这为澳元提供了有力支撑。

澳洲央行官员虽然上周没有重大公开发言，但此前态度已转趋谨慎。RBA在11月初曾维持利率在3.60%不变，同时表示将关注通胀趋势，暗示如果物价压力再起不排除重新收紧。

此次通胀数据显然印证了RBA的担忧。有迹象表明，澳洲三季度通胀的意外上行已打消了央行明年上半年降息的念头。RBA最近的季度报告中预测，核心通胀要到2026年下半年才能回到目标区间2-3%。

因此，市场共识转为RBA至少在更长时间内维持现有利率，甚至在必要时收紧。这一预期转变吸引了更多资金流向高收益的澳元资产。同时，国际机构也看好澳元前景。

瑞银财富管理的首席投资官就表示，由于美元吸引力下降，他建议增持澳元等收益率较高的货币。目前澳大利亚4.35%的利率在G10国家中处于最高水平，分析人士指出澳元在此背景下被低估，具备估值修复空间。

展望未来，澳元有望延续相对强势但上行空间可能受限。若澳洲通胀持续高企、RBA倾向于提前收紧政策，澳元将获得实质性支撑，进一步走强的概率增加。

然而也需警惕潜在风险：其一，澳大利亚经济对中国需求高度敏感，若中美贸易谈判波折或中国经济数据转弱，市场风险偏好下降时澳元可能回吐涨幅；其二，澳元近期涨势部分反映了对RBA不再降息的定价，若12月会议RBA按兵不动且措辞不如预期鹰派，澳元短期或陷入高位盘整。

日元：日央行加息预期升温叠加政府警告，日元止跌回升

上周日元止跌反弹，小幅走强。美元/日元汇率自周初的156.91左右回落至周五约156.18附近，日元全周升值约0.13%左右。这也是日元在连续数周贬值、逼近160关口后首次出现明显回升迹象。此前日元一度跌至157.9的10个月低位，令市场高度警惕日本官方干预。上周日元走势逆转，主要受到日本央行可能提前加息的预期升温和日本政府持续“口头干预” 的共同影响。

推动日元走强的关键因素首先来自日本国内的政策动态。上周五，日本政府正式通过了总额达117万亿日元的2025财年追加预算，用于资助巨额经济刺激计划，其中大部分资金将通过新增国债筹措。

如此大规模的财政刺激引发市场对日本通胀和债务的担忧，也增加了日本央行收紧货币政策的压力。有分析指出，在美元/日元持续高企以及政府推出扩张性财政的背景下，日本央行可能在12月会议上选择加息，以防止日元过度疲软和通胀反弹。

事实上，日本央行内部已释放出明显的鹰派转向信号。理事野口朝彦11月27日公开表示，随着美国关税风险消退，日本央行可以考虑重启加息进程，但应采取“循序渐进”的方式。

他警告称，长时间维持超低利率会削弱日元并推高不受欢迎的通胀。此番言论与行长上田和其他多位委员近期的表态一脉相承——他们纷纷暗示最早可能在下月（12月）就上调政策利率。

鉴于日本通胀率已接近2%的目标且财年初的大规模加薪推动薪资上升，央行决策者对继续维持零利率的副作用日益警惕。上周市场高度关注上田和夫行长定于本周一的讲话，寻求其是否为12月加息提供更明确的指引。

与此同时，日本财务省官员密集发声，对汇率异常波动发出警告。日本新任财务大臣片山皋月于11月30日表示，最近外汇市场日元的快速贬值和剧烈波动“显然与基本面不符”。

她强调政府立场是对过度波动发出警示，必要时将采取包括干预在内的措施来应对投机性行为。

片山提及的立场呼应了今年9月日美联合声明中“汇率应由市场决定”的精神，同时保留了在极端情况下进场干预的可能性。上周早些时候，市场一度屏息以待东京方面出手支撑日元，但随着日元趋稳实际干预并未发生。

有交易员指出，日本当局更可能选择在流动性稀薄且有利的时机（如上周感恩节假期后市况清淡时）进行突袭式干预，不过若美元/日元回落，此举的紧迫性也有所降低。

总体看，日本官员频繁的口头警告在一定程度上震慑了空头，加之日本央行政策转向预期浓厚，双管齐下稳定了日元汇率预期。

展望短期，日元走势将主要取决于日本央行的实际行动和政府的干预策略。如果上田行长在12月政策会上兑现加息，哪怕幅度很小，都将是日本逾十年来首次提高利率，有望极大提振日元汇率，美元/日元可能下探155乃至更低。

但若央行再次按兵不动且语气不及预期鹰派，日元可能重回贬值轨道，逼近158-160区间，届时干预威慑或将付诸行动。鉴于日本政府推出超大规模刺激计划，日央行若不配合收紧，日元后市承压的风险较高，这也是央行倾向转向的根本动因之一。

总体而言，经历了漫长的宽松周期后，日元正站在政策转折的十字路口。考虑到美联储进入降息周期而日本央行可能启动加息，明年日美货币政策的分化走势或使日元结束长达数年的颓势，逐步进入筑底回升阶段。