对冲基金砸$110亿做空澳洲四大银行！房产与养老金恐迎巨大震荡（组图）

银行股票历来是股民的心头所爱，而澳洲四大银行的总市值更是超过了6550亿澳元。

然而，对冲基金——它们以善于运用做空等策略借助市场崩溃获利著称——正在以创纪录的规模做空澳洲四大银行。

在联邦银行（Commonwealth Bank）、西太银行（Westpac）、国民银行（NAB）和澳新银行（ANZ）估值严重偏高、并在新税收规则引发的政治迷惑中风险敞口巨大之际，对冲基金在过去几周已将澳洲大型银行的空头头寸翻倍至逾110亿澳元。

这也是自证券投资委员会（ASIC）于2010年7月开始收集对冲基金数据以来有记录的最大空头头寸。

空头头寸是指你做空一只股票、在股价下跌时获利，与多头头寸相反——多头是在股价上涨时赚钱。

根据ASIC最新的每日汇总空头头寸报告，做空者已累计做空逾3500万股联邦银行（CBA）股票和近6000万股西太银行（Westpac）股票，最终形成了106亿澳元的潜在漏洞，令澳洲银行精英的经营稳定性出现隐患——这些精英掌控的资产逾4万亿澳元。

其中，联邦银行是空头们的绝对焦点，占整个澳洲银行做空量中的56.6亿澳元，遥遥领先。西太银行是第二大目标，金额为21.2亿澳元，国民银行紧随其后。与此同时，澳新银行很大程度上得以幸免，仅占空头资本的8%。

空头头寸的实际规模可能比报告显示的还要高得多，因为对冲基金正通过场外交易（OTC）行动进行做空——如掉期、合成执行和漏洞，这些交易不受ASIC的标准报告要求约束。

堪称“寡妇制造者”的交易

做空大型银行是一种危险的头寸，也被称为“寡妇制造者”交易，因为如果银行股价上涨，空头们被迫向保证金账户存入越来越多的现金，这可能让做空基金的经理们面临令人心跳加速的被动局面。

Plato Investment Management（管理约42亿澳元资产）的投资组合经理 David Allen 告诉澳洲新闻集团，针对银行的做空头寸在创纪录水平的积累是“不可避免的”。

他表示，他的基金目前并未积极做空澳洲大型银行，但对对冲基金的严重估值持负面看法，因为税收改革已经叠加在了住宅房产市场——这一银行利润的主要驱动因素——之上。

做空者正在追逼澳洲大型银行。

“我认为它们并没有陷入麻烦，但估值确实偏贵。每个人都知道它们估值偏贵，”他说。

“联邦银行可以说是全球最贵的银行。这确实是不可避免的，对冲基金只是在等待一个市场开始走软的时机。”

他还表示，做空者之所以此时入场，是因为当前经济正出现警示信号——GDP增长放缓、银行净息差（即贷款收入与支付给储户利息之间的差额）明显见顶。

“150个红旗”：做空者在寻找什么

Allen 表示，Plato 目前尚未做空大型银行，因为它们在账面上依然强劲。在做空任何一只股票时，须等 Plato 的打分系统中积累数十个“红旗”信号后，基金经理才会考虑直接做空。

“对我们来说，要做空，我们需要看到估值过高——这是个，负面的；还需要看到大量红旗信号，”Allen 说。

“我们流程中的一个内部组成是150个量化系统给出的红旗信号：可能是未曾披露的关联方交易、最激进的会计处理，或者股价粉饰因为他们正大量回购自己的股票。”

ASIC数据显示，空头头寸已创历史新高。

由于四大银行依然是稳健、受到严格监管的企业巨头，它们尚未触发这些基本预警。

“在现阶段，大型银行仍是高质量的企业，所以我们不会去建立空头头寸，”Allen 说。他将当前局面描述为一次无伤大雅的资产调整，而非结构性崩溃。

“这更像是一种调整行情……很像去年年初春季政策方向转变时那样。”

不过，他也表示 Plato 对四大银行持“低配”——意味着他们只持有最少量的长期头寸。这与数以百万计澳人所持有的大型主动基金、被动基金、交易所交易基金（ETF）形成鲜明对比，这些基金高度暴露于大型银行估值之中。

Allen 表示，通过投资海外银行可获得更好的获利机会。

“Plato Global Alpha 是一个多策略。联邦银行仅占我们组合的0.2%，”他说。

“我们实际既没有大量多头，也没有大量空头。从整体来讲，我们是低配的，因为海外有更好的机会。”

“如果你想投资一家优秀的银行，你应该考虑法国巴黎银行（BNP Paribas）这样的法国跨国银行。它们的市账率低于一倍，而联邦银行的市账率高于三倍，但法国巴黎银行的净息差却高出30%。如果你想投资好银行，我推荐国际上更便宜的选择。”

税收改革是“烤着青蛙的那根稻草”

尽管一段时间以来各界一直警告大型银行估值过高，但分析人士表示，可能引发做空者以创纪录水平做空的催化剂，可能是联邦预算案中提议的对负扣税和资本利得税（CGT）的修改。

我们已经看到这些改革正在对房产市场产生实时压力——成交量明显回落、房价渐趋疲软——导致澳洲出现了自新冠疫情以来最疲软的房市，成交价也在下行。

澳洲银行业严重依赖住宅房产贷款，因此房产市场疲软将直接损害其主要利润来源。

AMP首席经济学家 Shane Oliver 表示，上述改革叠加高利率，意味着四大银行面临强劲逆风。

“做空者之所以盯上银行，是因为它们估值偏高，以及税收改革将导致投资需求回落，”他告诉澳洲新闻集团。

“这可能会拖累房产市场。当然，我们还面临高利率，这也可能抑制住房贷款需求——所有这些对银行都不利。”

Allen 表示，对房产市场的忧虑可能正在为做空大型银行的头寸火上浇油。

“估值确实是导火索，但更大的导火索可以说是已经实施的税收改革。这更像是烤着青蛙的那根稻草，而非首要的根本原因，”他说。

“它们的估值完全是太高了，高得毫无道理。它们被当作最长期限来定价，而它们根本不是。”

不确定性也是令投资者头疼的问题之一，而工党提议的税收改革对于现代澳洲房产来说属于未知领域。

Oliver 表示，上一次取消负扣税是在1985年至1987年间短暂实施的，但那已是太久以前的事，无法与今天进行有意义的比较。

“那已经是很久以前的事了，”他说。

“而且当时并没有同等规模的税收改革同时发生。这次房产市场面临更多的不确定性，因此银行也面临更多的不确定性。毫无疑问，它们暴露在这种风险之中。”

我们会看到类似全球金融危机（GFC）引发的崩溃吗？

“大空头”这个词可能会让人联想到2015年那部获得奥斯卡奖的同名电影，该片详细描述了美国银行体系如何在2008年崩溃——令整个世界陷入了全球金融危机（GFC）的深渊。

在全球金融危机（GFC）最严峻的时期，美国的次贷违约率达到了惊人的水平，这部电影讲述了那些先知先觉的投资者在危机爆发前数年通过做空整个体系赚取数十亿美元的故事。

那场危机由大型银行持有的次贷捆绑产品如纸牌屋般的崩塌引发，这些产品是由曾经安全无虑的美国人用那些不可靠的次级房贷组合而成的。

澳洲也出现了令人担忧的迹象。Roy Morgan最新的研究显示，高达30%的澳洲次贷持有者被归类为面临次贷还款“风险”（意味着他们将收入中不可持续的部分纯粹用于偿还住房贷款）。

Oliver 表示，与此同时，越来越多的澳人难以偿还贷款，房产市场购买欲望减弱，而过去的安全网正在磨损。

澳洲次贷持有量持续走高。橙线显示“面临风险”人群，红线显示“面临极端风险”人群。图片来源: Roy Morgan

“在过去，房产市场在某种程度上是靠移民潮和人口增长而得到支撑的，”他说。

“这一次，移民潮可能还有相当长的一段路要走，可能要到数年后才会放缓。人口增长正在减缓，并且有进一步减缓的政治压力。”

“更大的问题会出现在如果房产市场放缓与失业率同时上升的情况下，导致部分贷款出现负资产，进而导致不良贷款增加的可能。”

“那是一种更严重的情景——房价下跌20%左右。然后你就会陷入一个更恶性的房产市场周期，银行可能会遭受更高水平的不良贷款。”

Oliver 表示，他认为发生这种情景的风险“相当低，但并非微不足道”。

Allen 和 Oliver 均认为，尽管针对澳洲银行的做空头寸处于创纪录水平，但做空者预测的是四大银行的估值调整，而非像全球金融危机那样彻底崩溃。

他们表示，这是因为澳洲的银行业务模式和贷款方受到更严格的监管，这意味着对于那些贷款困难的人来说有更多的安全保障。

而且，尽管次贷持有量水平很高，但即使在全球金融危机爆发前的数年间，美国房产市场的数字也要糟糕得多。

在最艰难的时期，美国体系中接近三分之一的房产面临资不抵债。澳洲目前的不良贷款总比率仅为1.1%。

“无限亏损”：危险游戏，澳洲基金暴露风险

尽管无人预测崩溃，但四大银行股价的任何大幅下跌都将严重打击普通投资者，因为澳洲最大的主动投资基金和部分退休基金、指数基金、交易所交易基金（ETF）持有数以百亿计的银行股票。

如果银行股价出现大幅回调，数以百万计的普通人将面临风险，这意味着他们的养老金账户可能会缩水。

股市也将受到冲击，因为澳洲银行目前约占ASX 200指数的22%。

然而，如果情况好转、股价上涨，那就让我们来想想那些做空它们的可怜对冲基金经理吧。

《大空头》讲述了那些做空美国银行体系的人的故事。图片：由 Paramount Pictures/Jaap Buitendijk 提供

股价反弹可能会让他们在短短几天内损失高达50亿澳元，而这还只是个开始。

当你做空一只股票时，你的风险在数学上是无限的，因为如果你以10澳元做空一只股票，希望它跌到0澳元，但该股票却继续上涨，你仍然要以更高的价格买回该股票，承担巨额亏损。

当一群做空者都陷入亏损，试图同时买回股票以止损时，会推动股价更快上涨。这种噩梦般的情景被称为“逼空”。

Oliver 表示，这种情景在金融上非常真实，并警告说，目前做空银行的对冲基金可能已经将自己逼入绝境。

他表示，大型银行股价的反弹将引发所谓的“空头回补反弹”，迫使做空者买入股票以锁定利润或尽量减少损失。这有点类似“逼空”，但没那么极端。

“同样的观点是，通常当你积累了巨大的空头头寸时，不需要太多因素就能推高股价，”他警告说。

“一些好消息传来，然后投资者不得不通过买入股票来平掉他们的空头头寸，这推动了进一步反弹。换句话说，在银行股经历更大幅度回调之后，可能会出现另一波反弹。”

澳洲新闻集团联系四大银行请就针对其的创纪录空头头寸置评，它们均拒绝置评。