修改关键表述 中国央行货币政策报告传递何种信号（图）

中国央行的货币政策调整会从上至下传导至微观层面，但这过程可能会比较漫长。（VCG）

中国央行之所以要加强逆周期调节，与中国宏观经济情况息息相关。在最新发布的货币政策执行报告中，央行认为，全球经济增速放缓，增长动能不足，发达经济体增速同步趋缓，呈现“低增长、低通胀、低利率”的态势。

同时，全球贸易增速放缓。2018 年末以来，全球贸易增速逐步下滑， 2019 年第二季度更出现金融危机以来的首次季度负增长，增速为负0.14%。全球经济和贸易相辅相成，贸易萎缩可能进一步影响企业投资，加剧全球经济放缓。国际货币基金组织（IMF）预测，2019 年全球贸易量增速仅为 1.1%， 较 2018 年 增长3.6%明显下滑。

在此背景下，中国经济运行总体平稳，投资缓中趋稳，消费、就业总体稳定，物价上涨结构性特征明显。但中国央行也指出，“国内外形势复杂严峻、困难挑战增多、经济下行压力持续加大”。

从“经济下行压力持续加大”这一表述来看，中国经济面临的形势比2019年三季度更加严峻。也就是说，“稳增长”是目前货币当局各类政策措施的首要目标。考虑到11月中期借贷便利（MLF）利率已经下调，很可能传导至贷款市场报价利率下降，因此小幅“降息”几乎是时间问题。

值得注意的是，中国央行在货币政策执行报告中6次提到“通胀预期发散”。与市场分析一致，央行也认为通胀上行来源于“结构性问题”，也就是猪肉价格大幅上涨，带动牛羊肉等替代品价格上行，引发居民消费价格指数（CPI）走高。

央行判断，当前通胀并非是全面性的，但也不认同“去掉猪肉价格都是通缩”的说法。短期来看，非洲猪瘟导致猪价上涨较快，消费替代效应又导致其他肉禽和蛋类价格上涨，CPI仍面临上行压力，预计2020年下半年后，生产者物价指数（PPI）翘尾因素或减轻，而CPI受食品的冲击也将逐步消退，两者差距有望趋窄。

因此，在本次货币政策执行报告发布后，市场分析认为，短期内，由于CPI上行、PPI环比出现改善等因素，并不存在央行实施大幅货币宽松的可能，因此，目前通过LPR，公开市场逆回购操作等现有传导机制进行“有限度”宽松调整显得比较合理。这也符合中国央行“稳健的货币政策将保持松紧适度，及时预调微调，稳定经济主体的通胀预期，促进总体物价水平保持在合理区间运行”的说法。

猪肉价格连续上涨，引起从中央到地方政府的高度关注。（VCG）

另外，中国央行强调“加强逆周期调节”，这在过去的货币政策报告中并不“新鲜”。但本次报告中新加入“缓解局部性社会信用收缩压力”的表述。央行虽未言明，但包商银行是2019年最具代表性的地方中小银行风险事件。

2019年5月，中国央行和中国银行保险监督管理委员会宣布接管内蒙古地方银行包商银行。这是近20年来第一家被监管机构接管的银行。包商银行被接管，让中国地方银行野蛮扩张、风险意识不足导致不良贷款率高企、期限错配问题严重、资金来源过于依赖同业业务等问题被暴露。包商银行事件也引发一系列兑付问题，尽管没有造成大的系统性风险，但也引发了地方流动性困难。

因此，央行表示，“推动银行通过发行永续债等多渠道补充资本”“重点支持中小银行补充资本，优化资本机构”。显然，在宏观条件不足以进行总量货币宽松的环境下，通过结构性改革，理顺货币传导机制和渠道就成为货币当局的不二之选。

除此之外，中国央行首次提到“保持常态化货币政策地位”这样的说法。而“常态化货币政策”是相对于美国量化宽松（QE）和欧洲央行负利率等“非常态化货币政策”的概念。这表明中国央行非常珍惜目前的货币政策空间。

此前，中国央行增发文表示，要建立“现代中央银行制度”，加强货币当局对金融市场的敏感度、适应性和容错试错能力。这可能为后续一些创新性的货币调控工具和手段做铺垫。