买股，还是买债？带你了解神奇的“股债利差”指标

股票投资最难的地方，一是择股，二是择时。

什么时候才能潇洒进场或者出场呢？

有一个神奇的指标今天带大家了解一下：股债利差。

我们来看看一组历史数据：

从上面这张图可以很明显的看到，2015年，当股债利差位于极低值时（意味着股市的配置性价比极低），也正是沪深300在高位的时候，随后市场便大幅下跌，这两者间的相关性还是很强的。

这篇文章我们就会教你认识这个神奇的指标。

在之前的文章 买基金这么久，今天终于把“估值”搞明白了，我们也有给大家介绍很多不同的估值指标，感兴趣的可以再回顾一下哟。

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FED股债利差模型

这个模型的原型其实是FED模型（美联储估值模型），它是将股票的收益与长期政府债券进行比较。简单的来说，就是股债利差。

原模型的计算公式是：股债利差=市盈率倒数-十年期国债收益率市盈率就是公司市值/公司盈利，那么它的倒数就是公司盈利/公司市值。

举个例子吧，如果一个公司的市值是10亿元，今年盈利了1亿，那它的市盈率就是10倍。

假如你花10亿把这个公司全部买下，收益率就是10%。

所以传统来说，市盈率倒数常用作股票投资收益率。

而减去的低风险债券收益率通常都会用十年期国债收益率，也可以认为是市场的无风险利率。

所以，股债利差就代表股市的“投资收益率”高于债市“无风险利率”的部分。

利差越高，说明股市更具有投资价值，反之，债市就更值得配置。

这张图是使用万得全A市盈率的倒数-十年期国债收益率的模型，蓝色部分指的是买入万得全A持有一年的收益率，从图中可以看出，它与股债利差相关性还是比较大的。

股债利差，从历史上来看，是一个比较有效的指标。

当股债利差偏离过多，达到近5年甚至10年的极值的时候，对股票和债券的配置有非常明确的指向性意义。

兴业证券此前分析了一个规律，5次股债性价比达到高点时，对应的是前期经济下行、政策加强对冲后经济反弹的宏观环境，股票后续表现好于债券。

5次股债性价比达到低点时，均对应的是后续经济走弱、央行放松的环境，债市走牛、债券优于股市。

但它也有局限性。大多数时候，它都处于中间的位置。

在中间水平时，指向性并不是特别的明显，还是要根据当时的政策环境、经济周期水平来判断。

我们看一下10月13日的情况，用万得全A市盈率倒数来看，股债利差大约为1.02%，已经处于历史很低的位置了，接近10%分位。

用沪深300市盈率倒数来看，股债利差大约为3.34%，分位数也低于25%，是一个相对较低水平。

从这两个指标来看，现在股票相对于债券的性价比好像并没有那么高。

这里再跟大家解释一下分位的意思吧。

当一个指标高于某一红线（比如75%分位，甚至90%分位），意味着股票相对于债券性价比更高，更适合配置股票。

如果指标低于某一红线（比如25%分位），意味着债券相对于股票性价比更高，更适合配置债券。

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股息率模型

除了FED模型，还有一种模型并没有使用市盈率倒数，而是使用了股息率，主要基于三个原因：

1、使用市盈率数据很有可能有估算滞后的问题。比如，一家高成长性的科技公司，现在还处于盈利比较低的阶段，但是未来可能会有较高的盈利水平，使用市盈率数据就无法体现了。

2、股票的分红波动性比较低，易估值。首先，一般都是经营稳定，盈利较好的公司会进行分红。同时，为了维持股价的稳定，企业一般都会稳定的发放红利。这就保证了分红数据的低周期性特征。

3、股息率和国债收益率的比较更为合理股息率指的是买入股票长期持有，每年能拿到的利息收入。国债收益率是买入债券长期持有，每年能拿到的利息收入。这两个指标，可比性更强。市场上用的比较多的是沪深300股息率。

我们看一下沪深300股息率和十年期国债收益率差值的百分位图。

可以看出，差值处于历史中位数偏低一点的位置，也就是我们前面所说的，中间的位置，在这个位置其实指示性并没有那么的强。

除了指数的股息率，还有不少券商分析师更青睐红利指数的股息率。

以沪深300红利指数为例，其以沪深300指数样本股中股息率最高的50只股票为成分股，采用股息率作为权重分配依据，以反映沪深300指数中高股息率股票的整体表现。

在过去的八年里，这一差值在1.5%以上的时期主要是2014年10月、2016年1月、2018年11月，在这些时间里，沪深300指数都处在相对低位，指数随后迎来一轮上涨行情。

懒猫这几天也做了不少的功课，我们认为，参考历史百分位来看可能更为合适。

懒猫做了近八年来，沪深300红利指数股息率与十年期国债收益率差值的百分线图。

从图中我们可以看出，现在股债利差还是处于75%分位左右的，属于一个较高的值，但比起高位已经明显回落了。

目前是市场主流来看，使用FED股债利差和股息率来计算股债性价比的比较多。

综合上面这么多的模型，我们觉得，现在不妨可以开始配置一点偏债券类的基金，或者一些平衡型的基金。

具体可以参考懒猫基金池里的防守球员。

当然，任何一个指标都不可能绝对正确，只是站在统计概率的角度来看问题。

历史数据也显示，即使是指标达到了极端值，也不是说股票或者债券的机会马上就开启或结束，还是要结合当时的宏观情况来判断。