绝对想不到，减肥药风口激活了呼吸机公司的“钞能力”（组图）

导读

被追捧，“减肥神药”火出圈

行业呈现双寡头垄断格局

呼吸机行业会受减肥药影响？

增长机遇来自减肥药与人工智能

ResMed保持长期增长水平

“每逢佳节胖三斤”，这打破不了的魔咒是国人对节日的尊重。但“减肥”这个永恒话题，也在这个春节随着贾玲狂瘦100斤的热搜再次刷屏。

大批网友甚至朝她喊话：承认是不是用了“减肥神药”？此前，因为马斯克自曝使用肥胖症患者体重管理药 Wegovy减重，直接带火减肥药出圈。

Wegovy是 “减肥神药”一哥诺和诺德旗下的明星产品，也是改变其命运的拳头产品。在去年下半年，这家成立于1923年的公司实现了一个重大里程碑，成为继LVMH后第二家市值达到5000亿美元的欧洲公司。

同时，新“欧洲股王”在过去的12个月内股价涨幅超68%，目前市值已达到约合4414亿美元，吸引欧美无数投资者的关注。

明星效应如此炸裂，一时间让医疗产业开始疯狂复制这种“钞能力”。其中包括礼来、辉瑞在内的众多知名药企开始紧急布局，增加自己的研发投入，以缩短自己版本减肥药的上市周期。

当然，有赢家就必有输家。全球呼吸机制造龙头ResMed（ASX:RMD）的股价却因减肥药概念的风靡而受到重挫，比起2021年的股价高点，2023年时价格最低跌超46%。

这背后的原因也很简单，市场理所当然地认为：如果减肥药真的有效，大规模推广后受到广泛的认知并使用，那么受到肥胖相关疾病和其并发症困扰的人数就会降低。

而RMD公司主营的呼吸机业务，解决的主要问题就是睡眠时的阻塞性呼吸暂停（OSA），市场规模如果出现缩水，那公司就没有了投资价值，于是闻风而动的资本果断抛弃了这家公司。

可事实和大家的常识相符么？RMD最新财报给出的数据着实让人大跌眼镜：在使用减肥药后，呼吸机的需求反而增加了。

这到底是怎么回事呢？

「财报季」是澳财推出的上市公司研究系列之一。每逢二月，澳交所上市公司将照例发布上半财年业绩报告。作为持续研究并报道澳股的澳洲本地媒体平台，每年澳财都会为投资人奉上“2023-24财报日历”，同时还在第一时间对上市公司业绩报告进行分析和解读。

本次财报季系列文章所报道的上市公司，均为澳财投研团队去年底发布的 “2023澳股总结报告”（点击阅读）中所研究的公司的持续跟踪报道。本篇为第 3 篇文章。

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双寡头垄断格局 

ResMed有绝对优势

ResMed是一家总部位于美国圣地亚哥的全球性医疗设备公司，在全球140多个国家开展业务，该公司在澳大利亚和美国双上市。其业务主要分为三块，提供可连接云的呼吸机设备（52%）、呼吸面罩（35%）以及软件及服务（SaaS，13%）。

OSA，用于治疗睡眠呼吸暂停是RMD的产品主要解决的一个病症，在睡眠时佩戴RMD的产品可以显著增加患者的存活率，被高血压、中风、心脏病和阿尔茨海默等病症的患者广泛接受。

此外还有慢性阻塞性肺病（COPD）和其他呼吸系统疾病，在美国，该公司还为院外护理机构提供SaaS软件以简化老年护理服务，是一个通过收购获得的全新的增长点。

目前该行业处于寡头垄断的局面，RMD与飞利浦两家巨头占据了市场超过80%的份额，而RMD市场份额在50%左右，处于绝对的领先地位。

在去年澳财的文章中曾经提到飞利浦因为大量设备召回的关系，拱手相让了大量销售额，这让目前ResMed在行业的领先优势更加明显。

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呼吸机行业会受减肥药影响？

RMD在行业的领先地位不言而喻，想要判断该公司的价值，首先要了解行业的增长是否可持续？

那么，先来提出一个市场都关注的问题，在“减肥神药”的影响下，受OSA影响的病人总数会减少多少？

由最新流行病学数据预测可知，目前全球患者数量约为10亿人，但RMD呼吸机仅服务于2350万，渗透率仅2.35%。如果减肥药真的有效，且影响力很大，那么长期来看全球会约有2亿左右的人不再受OSA影响。

但这2亿患者的减少真的重要吗？答案是否定的，看似人数庞大，但其实对公司的增长并不重要。

到2050年时，如果RMD设备数仍以5左右的水平增长，那么RMD的潜在市场规模仍有超过10亿患者，用公司自己的话来说，这是一个长期来看“无法想象”的缺口。因此，在未来30年中，ResMed预期都会保持在双位数的高增长节奏中。

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增长机遇来自减肥药与人工智能

上文中ResMed的长期双位数增长预期并不是空穴来风。

在摩根大通医疗保健大会上，公司公布的减肥药相关数据才是公司有底气的关键，且刷新了投资者对市场未来的误判。

自从减肥药火起来的2年多前，公司就已经开始研究其对呼吸机销量的影响。最终公司通过总计52万9千个患者使用与不使用减肥药的对照组，最终发现了惊人的事实：

与不使用减肥药的患者相比，使用减肥药的对照组采用气道正压通气（PAP，使用呼吸机治疗）疗法的百分比反而上升了10%；在使用呼吸机1年后，复购率增加3%；使用2年后，复购率增加5%。

可以说，以上数据无疑刷新了人们对于减肥药影响的认知：长期以来大量的OSA患者无法意识到自己对呼吸机的需求，所以RMD呼吸机的渗透率才非常低。现在因为减肥药概念的火热，大量患者开始意识到肥胖带来的各种问题，并积极投入治疗。

简单来说，减肥药正在帮助RMD进行一个巨大市场的免费产品宣传。

在减肥药的宣传下，肥胖人群认识到肥胖带来的危害，如何降低各种并发症带来的死亡率会是他们重要的关注点。

根据17万6千患者的数据研究发现，呼吸机治疗可显著降低OSA患者的死亡率，如果经过3年的持续疗程，死亡率可以降低39%之高。持续治疗的效果有数据支持，那么产品复购率的增加便可以解释了。

而值得关注的第二个增长点，便是人工智能。在这方面，因为RMD长期占有着此行业最多的患者数据，因此自身的SaaS平台能够给订阅的医疗机构带来更加准确且有效的判断结果，夯实RMD的行业统治地位。

除此之外，因为人工智能在移动端设备的普及，RMD有了与苹果、三星、fitbit等电子手表、手环的生产商的合作机会。

通过手表的睡眠监测功能，RMD的数据可以帮助使用者根据呼吸以及心率变化捕捉到OSA的症状，让更多患者意识到自己的健康问题并导向使用呼吸机积极治疗。

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ResMed保持长期增长水平

根据最新财报数据显示，本季度公司收入与每股盈利情况同比均有明显提升，实现了12%左右的增长，符合公司过去以来的长期增长水平。

但目前公司的毛利润率在近两年一直出现缓慢的下滑，从高点的58%下降至目前的56%左右。这一现象的主要原因是产品销售结构的变化，因为新开发的市场在非发达地区更多，所以新销售的利润率有限。

同时，目前全球运输成本、工资成本等开销的上升趋势也是RMD无法避免的，所以澳财投研团队认为，其利润率下降是合理的，并不影响RMD长期的增长趋势。

而从估值倍数上看，现在的市盈率已比起去年有所回升，但仍远低于过去5年平均水平。结合近期公布的研究结果对市场情绪的影响以及符合预期的财报等因素，澳财投研团队认为该股在符合预期的前提下，仍有较大增长潜力。

澳财投研观点

RMD是呼吸机市场领头羊，其管理团队拥有的极强的危机意识，不仅对于减肥药、人工智能等热门概念做出了及时反应，也通过兼并收购的方式做出了最坏打算的预案。

其中，在过去几年RMD积极收购同行业SaaS服务商，让其快速进行数字化转型。同时，持有Nyxoah 的少数股权，该公司正在开发用于治疗 OSA 的神经刺激植入物，作为新兴技术对行业冲击的风险对冲。

综上所述，RMD产品优质，行业龙头地位难以受到挑战且拥有广阔的未开发市场，是一家值得长期关注的优质公司。