【本周焦点】非农数据扭转乾坤，美元上演V型反转（组图）

美元：政策摇摆与非农提振下的多空拉锯战

美元指数（DXY）上周开盘报97.18，收盘同样位于97.18。全周来看，美元指数几经涨跌，最终与周初持平，仍徘徊在多年低位附近。周中美元指数一度下探至96.7左右的三年半低点，反映出年内美元相对主要货币已累计下跌近。随后在周末前夕有所反弹，回到周初水平。

上周影响美元的主导因素来自美国货币政策预期的剧烈摇摆和重磅经济数据的出台。周初在葡萄牙辛特拉召开的欧洲央行论坛上，美联储主席鲍威尔发表谨慎言论，表示“无法确定”是否会在7月会议上降息，称决策将完全依据数据，并“不排除任何一次会议”。

鲍威尔这一表态较此前美联储官员“年内秋季前不考虑降息”的立场有所松动，令市场对美联储7月底降息25个基点的预期升至约25%。这一预期转变令美元在周初承压下行，延续了今年以来的疲软走势。值得注意的是，特朗普政府近期推行的大规模减税和支出法案将使美国债务大幅增加，加之反复无常的关税政策，也削弱了投资者对美元资产的信心。

路透社的调查显示，今年美元的避险光环已有所褪色，投机资金的美元空头仓位接近两年高位，多数分析师预计未来数月美元仍将保持偏弱格局。然而，周四公布的美国6月非农就业数据远超预期，扭转了市场情绪。美国劳工部报告显示，6月非农就业人数增加14.7万人，显著高于市场预期的11万人。失业率降至4.1%，就业市场表现强劲。这一意外的就业增长暗示美国经济韧性依旧，令投资者开始质疑美联储迅速降息的可能性。 

“在如此强劲的就业环境下，美联储很难很快开始降息，” MERK硬通货基金总裁AXEL MERK评论道。强劲数据公布后，联邦基金利率期货隐含的7月维持利率不变的概率从此前的76%跃升至95%以上。两年期美债收益率单日上行近10个基点，10年期美债收益率也上行约5个基点。

收益率走高增强了美元的相对吸引力。受此推动，美元指数在周四录得0.4%的涨幅，回升至97.13左右。路透社指出，尽管美元上周反弹，两连阳扳回部分跌幅，但整体仍处于多年来的低位区间。

另外，上周全球市场风险情绪经历了先抑后扬的变化，对美元产生双重影响。周中由于美国小非农就业数据意外下滑（ADP就业6月减少3.3万人，远不及预期）等因素，市场对美国经济放缓的担忧一度升温，投资者避险情绪推动美元兑日元和瑞郎走低，美元指数触及年内低点。与此同时，英国财政疑云引发英债暴跌，也一度提振市场对避险资产的需求，相应削弱美元指数。

而到了周后段，随着美国非农向好、贸易局势缓和等利好不断，风险偏好明显回暖，避险资金从日元等资产流出。华尔街股市上周连创新高，标普500和纳斯达克指数均触及历史峰值。风险偏好的提升通常会降低对美元等避险货币的需求。不过，上周美元在风险情绪改善的背景下并未走软，主要归功于强劲基本面支撑和美债收益率攀升的提振。

值得一提的是，美国政府在贸易政策上释放积极信号——财政部长在接受彭博采访时预计7月9日关税休战期限前美国将达成一系列贸易协议，美方还放松了对华部分高科技出口管制。中美紧张关系缓和的迹象提升了全球投资者信心。这些因素共同作用，使美元在避险需求下降的情况下仍保持相对稳定。

同时，路透社分析指出，美元年内累计下跌超过10%，背后是投资者对美国巨额财政赤字和贸易政策反复无常的担忧，以及对美联储降息预期的提前。

不过，强劲的就业报告令市场对美联储年内迅速降息的预期显著降温，支撑了美元短线反弹。展望短期未来，美国将迎来7月9日有关关税政策的关键时限以及月底的美联储议息会议。在此之前，市场可能保持谨慎。

若贸易谈判进展顺利且美国经济数据继续稳健，美元有望维持企稳甚至小幅走强。但考虑到美元多头人气依然脆弱（美元“避险”地位受损，全球央行储备多元化倾向增强），美元指数进一步上行空间或受限。

欧元：通胀持稳与政策观望支撑韧性

欧元兑美元上周开盘价为1.1720，收盘价升至1.1779。欧元全周微涨约0.5个百分点，延续了今年以来的升势。盘中最高曾逼近1.18上方，最低下探至约1.169附近，但总体波动幅度不大，周线收出小阳线。当前欧元对美元汇率处于一年多高位，年初迄今欧元累计上涨接近14%，有望创下2017年以来最大年度涨幅。

上周欧元的走势主要受到欧元区通胀数据、美欧央行政策预期差异以及美国数据间接影响。周二发布的欧元区6月通胀 “快报” 显示，欧元区年度通胀率回升至2.0%，略高于5月的1.9%；核心通胀率（剔除能源和食品）维持在2.3%的水平，与预期一致。通胀重回欧洲央行2%的目标水平，暗示物价涨势尚未完全消退。

这一数据巩固了市场对欧洲央行近期将按兵不动的判断：此前欧洲央行在6月初降息25个基点至主要再融资利率2.0%，并暗示可能接近本轮宽松周期尾声。鉴于通胀尚在目标附近，投资者预期欧央行至少在夏季会保持观望，不会急于进一步降息。这种预期利好欧元上周表现。

同时，欧元在上周的波动也反映出市场风险偏好的变化。作为全球储备货币之一，欧元既非传统避险货币，也非高风险货币，其走势常受美元和整体风险情绪的间接影响。

本周前半段，投资者对美元资产的兴趣下降（缘于美国降息预期升温和政治不确定性），部分资金转投欧元等非美货币，助推欧元走强。

另外，欧元区自身基本面上周略显利好：欧盟统计局上调了欧元区今年经济增长预期，同时德国等国公布的6月制造业PMI终值略有改善，市场对欧元区经济硬着陆的担忧有所缓解，风险情绪好转也扶助欧元买盘。

然而周四美国公布非农就业大超预期后，美元急速反弹，欧元应声从高位回落约0.4%，自1.18上方滑落。当日欧元兑美元一度跌至1.175附近，录得连续第二日下跌。这表明当风险偏好提升时，若美经济数据向好，资金可能重新流向美元资产，从而阶段性压制欧元涨势。

总体而言，上周欧元在避险需求不强、市场情绪偏多的环境下获得支撑，但对美国数据的敏感反应也提醒投资者，欧元短线涨势易受外部因素掣肘。

另外，路透社有分析指出，随着全球央行储备多元化趋势加快，欧元有望成为美元疲软的主要受益者之一；调查显示约16%的央行计划在未来一年增持欧元储备，为各主要货币之首。

短期内，市场普遍认为欧元的强势有基本面支撑：欧元区通胀接近目标且较美国通胀更温和下降，欧央行官员近期措辞谨慎，暗示暂不会贸然进一步降息。这使欧元相对于可能降息的美元更具利差优势。

英镑：财政风暴中的过山车行情

英镑兑美元上周以1.3698开盘，收盘微跌至1.3653。表面看，英镑周跌幅仅约0.3%，但周内走势波折剧烈：周初英镑随美元走软略有上涨，周三受国内政治消息冲击急挫逾1%，随后周四周五有所反弹弥补部分跌幅。最终英镑未能守住前一周水平，小幅收低。

英镑上周成为汇市关注焦点之一，英国国内基本面和政治因素是左右英镑走势的关键。首先，英国公布的经济数据整体平淡，对英镑直接影响有限。6月全国房价指数同比上涨2.1%，较前值放缓，显示英国楼市降温。

5月消费者信贷和抵押贷款数据大致符合预期，未引发汇率波动。真正的风暴出现在周三（7月2日）：英国财政政策的不确定性骤然升级。市场传言英国财政大臣雷切尔·里夫斯的职位可能不保，引发投资者对新政府财政纪律的担忧。

当天在议会质询（PMQS）环节，首相基尔·斯塔默被问及对里夫斯去留的态度，未给予明确支持。更糟糕的是，里夫斯本人在议会答辩时情绪激动、近乎哽咽，这一反常场景被解读为其可能因政策受挫而陷入困境。

消息传出后，英国金融市场出现仿佛2022年“迷你预算”时期的剧烈反应——英国10年期国债收益率单日飙升22个基点，创下自特拉斯政府崩盘以来最大涨幅；另外，里夫斯上任以来坚持严格的财政规则以重建市场信心，一旦她下台或政策转向宽松，市场将质疑政府控制赤字的决心。周三英镑的大跌正是反映出这种对财政前景的恐慌。

并且，作为高收益发达市场货币，英镑并非传统避险币种，但英国市场剧烈波动时往往牵动全球风险偏好。上周三英国国债和英镑暴跌的“迷你风暴”令全球投资者一度紧张，加剧了当天的避险情绪。

然而，这种情绪很快在周四得到扭转。7月3日周四，英国首相斯塔默公开表态“全力支持”财政大臣里夫斯留任，平息了市场对内阁改组的猜测。在这一消息以及全球风险偏好回暖的双重作用下，英镑自低位反弹：周四英镑兑美元回升约0.1%至1.3646。

英国国债收益率也从高位回落，显示金融市场逐步冷静。英镑此后基本企稳在1.36上方。值得注意的是，上周英国股市富时指数表现相对抗跌，显示投资者并未全面看空英国资产。

整体来看，英国国内政治变动引发的风险情绪变化直接体现在英镑剧烈波动上：先是避险情绪升温导致英镑暴跌，随后风险担忧消退又令英镑回弹。这一过山车行情凸显当前市场对英国财政政策走向高度敏感，也是英镑作为主要货币中波动率较高的体现。经历此番波折后，英国政府短期内不太可能在财政政策上再冒进举措，以免引发市场新一轮抛售，英镑有望暂时稳定。

但同时，英国经济基本面仍面临挑战：通胀高企令英国央行持续维持较高利率，经济增长乏力限制了英镑的上行动能。

澳元：降息预期与风险偏好角力

商品货币澳元上周先抑后扬，实现温和升值。澳元兑美元由0.6438开盘升至0.6531收盘，周涨幅约1.24%。周初受澳洲国内利空因素影响，澳元一度承压下探0.64下方，但随后美元走软和全球风险偏好改善推动澳元汇率震荡上行，周中一度接近0. 6550一线。整体而言，澳元上周走势体现出“利空出尽后的小幅反弹” 。

澳元兑美元上周开盘价为0.6526，收盘小幅升值至0.6553。全周澳元上涨约0.4%，在主要货币中表现相对稳健。周内澳元最低触及0.648附近，最高曾逼近0.658，走势总体呈现先抑后扬。尽管澳洲联储政策宽松预期对澳元构成下行压力，但上周全球市场风险情绪改善和商品价格企稳为澳元提供了一定支撑，最终促成澳元周线小幅收高。

澳洲国内宏观数据和央行政策展望是上周澳元的重要驱动。一方面，澳大利亚公布的经济数据喜忧参半。5月份澳洲贸易顺差显著收窄至22.38亿澳元，不及市场预期（此前为48.59亿）。出口放缓和进口增长共同压缩了贸易盈余，表明外需走软，这对澳元而言偏空。不过，5月零售销售环比增长0.2%，高于前值，显示国内消费略有回暖，抵消了一些悲观情绪。

更引人关注的是澳大利亚的通胀走势：最新月度数据显示，澳洲5月CPI同比上涨2.1%，低于预期的2.3%，核心通胀（修正均值）降至2.4%，创三年半新低。通胀快速放缓为澳洲央行（RBA）进一步降息打开空间。市场已普遍预计澳洲联储将在7月8日召开的政策会议上降息25个基点，将现金利率从3.85%下调至3.60%。

路透社最新调查显示，37位受访经济学家中有31位预计RBA此次将降息，且有超过六成受访者认为第三季度RBA还将再降息一次。上周临近周末时，降息预期进一步被强化：澳洲5月CPI数据公布后，利率互换市场显示降息概率高达92%。降息前景通常对澳元构成下行压力，因为利率下降削弱了澳元利差优势。周初澳元一度走势偏软，反映市场对即将降息的消化。然而另一方面，投资者也预期降息将有助于提振经济增长，改善未来前景，这种预期在一定程度上限制了澳元的下跌幅度。

同时，澳元作为高BETA商品货币，往往对全球风险偏好和大宗商品价格高度敏感。上周后半段国际市场风险情绪的回暖对澳元形成了显著支撑。当美国公布靓丽就业数据、全球股市上涨时，市场风险偏好提升，资金倾向于流入包括澳元在内的周期性资产。同时，中国经济动向也影响澳元。尽管中国6月制造业PMI仍处于荣枯线下方（官方PMI为49.0），但小幅高于前月，显示制造业景气略有改善。此

外，有报道称中国政府考虑出台新一轮刺激措施以提振需求。这些消息提振了与中国经济密切相关的澳元。周四美国宣布放宽部分对华出口限制、并有望在关税问题上暂缓升级，这进一步缓解了市场对澳中贸易的担忧。受益于上述因素，周四至周五澳元自低位明显反弹。上周大宗商品价格方面，国际铁矿石和铜价基本持稳，小幅上涨，也对资源型货币澳元形成利好。

可以看到，尽管降息预期利空澳元，但良好的风险环境和贸易前景改善使得澳元在上周表现抗跌，甚至略有升值。这印证了澳元对全球市场情绪变化的敏感性：当避险情绪淡去、资金重回风险资产时，澳元往往相对受益。相反，若全球出现避险潮（例如周中英国事件引发的短暂紧张），澳元则容易走低——这一特征在上周初期也有所体现。

针对澳元后市，路透社援引分析师意见指出，由于澳大利亚通胀回落速度超出预期，RBA可能开启比原先设想更为激进的降息周期——年内降息次数可能从3次增加到4-5次。多数受访投行认为，随着澳洲政策利率下调，澳元短期内上行动能将受限。不过，也有观点认为大量宽松预期已被市场PRICE IN，澳元未必会在实际降息落地时大幅下跌。

日元：避险需求昙花一现，利差压制持续

美元兑日元上周开盘报144.47，收盘小幅走高至144.56。日元对美元贬值约0.06%，几乎与周初持平。值得注意的是，周内汇率经历了 “倒V”型走势：美元兑日元先下跌后上升。周三受避险情绪影响，美元/日元一度跌至143.66附近，日元相对走强；而周四在美国就业数据刺激下，美元/日元飙升近1%，最高触及145.1一线, 为连续第二日上涨，最终收于144中段水平。

上周日元走势主要围绕避险需求和货币政策差异两个因素展开。一方面，作为传统避险货币，日元在地缘政治或金融市场动荡时往往升值。上周三，受英国市场抛售潮和美国疲软经济数据（如ADP就业）影响，全球避险情绪升温，投资者涌向日元等安全资产，推动日元走强。

美元兑日元连续两日下跌，从周初的144上方回落至周三的143.6附近。另一方面，日本国内政策前景也在发挥作用。上周日本央行行长植田和男在欧洲央行论坛上发表讲话称，日本基础通胀仍略低于2%的目标，暗示暂不急于进一步加息。他指出尽管日本通胀名义上已高于2%达三年之久，但扣除食品和能源的潜在通胀仍未完全达标，货币政策利率仍低于中性水平。

这一鸽派倾向意味着短期内日元利率将继续维持极低水平，相比其他主要央行（美联储暂按兵不动、欧洲央行刚结束降息）的利差处境不利，削弱了日元吸引力。周内发布的日本数据对市场影响有限：6月日经制造业PMI仍在收缩区间，5月工业产出下滑超预期，而大型企业短观指数（Q2）小幅上升至13，好于预期，表明企业信心改善。总体而言，日本经济温和复苏但通胀乏力的局面，使得日元缺乏主动走强的基本面。

另外，上周日元的涨跌更多是全球风险情绪的映射。在周初和周中阶段，市场一度担忧全球经济前景（受到疲弱数据和英国财政风波影响），投资者增加对日元等避险资产的配置，推动日元兑美元上涨。

然而，到了周四，随着美国非农就业报告强劲、市场重燃对风险资产的偏好，避险交易迅速退潮。日元作为避险货币被抛售，美元兑日元单日拉升近1%，使日元回吐了此前的大部分涨幅。另外，美国国债收益率周四攀升，扩大了美日利差，进一步打压日元。

值得一提的是，上周末美国华尔街股市再创新高而日本股市相对滞涨，这种风险偏好轮动也减弱了对日元的支撑。可以说，上周日元走势充分体现了避险属性：避险时刻短暂闪耀，风险情绪回归则迅速黯淡。

这种特征在当前全球宏观环境下尤为明显——日元要实现持续升值，可能需要更持续的风险厌恶情绪或日本央行政策转向作为推动力，否则难以改写颓势。

综合考虑，在全球宏观格局未出现剧变的情况下，日元或维持偏弱震荡，投资者需留意日本政府的干预信号以及美国国债收益率动向对日元的影响。